[摘要]

  投資要點：

  依（yī）托磷化（huà）工生產經驗，打造正極材料核心（xīn）供應商：公司前身（shēn）是貴州省開陽安達磷化工有限公司，於2013年將（jiāng）傳統磷化工業務分（fèn）立，公司專注發展磷酸（suān）鐵、磷酸鐵鋰的研發、生產及銷售。公（gōng）司依托（tuō）在磷化（huà）工方麵多年的生產經驗和技術優勢，積極向產業鏈下遊延伸，從高純化學（xué）原料商成功轉型（xíng）為鋰離子（zǐ）電池正極材（cái）核心供應商。

  磷酸（suān）鐵鋰行業放量，競爭加劇推動大浪淘沙：全（quán）球（qiú）鋰離子電池市場處於高（gāo）速發展階段（duàn），成本占比^高的正（zhèng）極材料產量亦（yì）呈（chéng）現高速（sù）增長態勢，其中以磷酸鐵鋰正極材料增速^快。正極材料的放量將直（zhí）接體現在產品價（jià）格和毛利（lì）率上，www91認為未來1-3年（nián）磷酸鐵鋰（lǐ）正極材料行業毛利率將（jiāng）維持（chí）在25%-30%之間，若上遊原材料價（jià）格出現大幅上行，不排除降至更低（dī）的可能性。在行業（yè）競爭加劇的推動下（xià），行業內企業麵臨洗牌，占據優質渠道、具備較強成本控製能（néng）力的企業將脫穎而出。

  動（dòng）力電池（chí）成（chéng）^大（dà）增長點，持續搶占新能源客（kè）車市場：近年來新能源汽車產業的迅速增長，直（zhí）接刺激了動力電池需（xū）求增長，到2015年，動力（lì）電池（chí）已成為鋰電池第二大應用領域，各種正極材料在新能源（yuán）汽車中的（de）應用也出現了分化（huà）：純電動（dòng）商用車（chē）、插電式混合（hé）動力商用（yòng）車（chē）及插電式混合動力乘用車主（zhǔ）要采用磷酸鐵鋰作為正極（jí）材料，而純電動乘用（yòng）車則主要以三元材料為主。www91認為，在（zài）國內（nèi）交通形勢背景下，磷酸鐵鋰正極材料仍將在新能源客車市場占據優勢。

  開源節（jiē）流，量質（zhì）齊飛：公司對大客戶的供應多年來（lái）始終保持穩（wěn）定增長態勢，為公司的業績提供堅（jiān）實的保（bǎo）障，而對於（yú）由戶高集中度帶來的風險，公司通過持續進行新客（kè）戶開拓來進行化（huà）解；公司毛利率維持在40%左右，具有較強盈利能力，主要是因為（wéi）公司（sī）具有較強的成本控製能力；公司持續擴產，磷酸鐵（二期）項目（mù）已轉固（gù），磷酸鐵（三期）及磷酸鐵（tiě）鋰（二期）項目仍（réng）在建設中；公司磷酸鐵產品鐵磷比高（0.99~1），產品一致性（xìng）好，出色的產品質量能夠吸（xī）引大客戶的長期穩定采購（gòu）。

  首次覆蓋，給予買入評級：www91預計公司2016-2018年的EPS分別為1.03元、1.26元和1.62元，以12月27日收盤價計算，對應PE分別為（wéi）23.01、18.81和14.52倍，結合公司穩（wěn）健的經營業績和未來發展（zhǎn）的（de）廣闊空間（jiān），www91認為（wéi）公司具有較高（gāo）投資價值（zhí），給（gěi）予買入評級。